自去年7月份掛牌新三板以來，這近一年里華圖教育(830858)有一大半時(shí)間是在停牌。經(jīng)歷過借殼上市*ST新都失利后，華圖教育正式歸隊(duì)新三板并做市交易(可參見本公眾號(hào)文章《歸隊(duì)新三板的華圖教育，起了個(gè)大早，能否趕上晚集》，點(diǎn)擊左下角“閱讀原文”可查看)。7月15日，華圖教育迎來了掛牌以來的首次成交，截至今日收盤，成交均價(jià)報(bào)于44.85元，市值為27.58億元，市盈率為25.95。

　　外星人叔叔在查看華圖教育盤中數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，總共交易量為49.2萬股，總交易金額為2207萬元。2207萬元的交易量對(duì)于新三板市場(chǎng)而言是個(gè)什么概念?近日，新三板交易量持續(xù)走低，據(jù)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，7月15日新三板掛牌企業(yè)共有2732家，總成交金額3.5億元，因此，2000余萬元的交易額，在新三板中絕對(duì)算得上交易“大戶”了。

　　在研究換手量后會(huì)發(fā)現(xiàn)，華圖教育的交易量也頗顯吊詭：總共成交兩筆，截至14:50分之前，成交量一直為0，到了14:52分時(shí)，突然有人以均價(jià)39.02元的價(jià)格，拋售了44.3萬股，總成交額為1728萬元;僅僅兩分鐘后，又有人以97.56元的均價(jià)，成交了4.9萬股。因此，可以大概推測(cè)，后一筆成交是有人在故意拉升股價(jià)，盡管報(bào)出了2.5倍的高價(jià)，但由于成交量較少，對(duì)整個(gè)盤子的拉升作用微乎其微，僅僅把均價(jià)提升了5.83元，漲幅提高了14.94%。

　　這里，不禁要提出這樣的疑問：華圖教育的股價(jià)波動(dòng)為何如此大?外星人叔叔認(rèn)為，有兩點(diǎn)：第一，根據(jù)華圖教育7月10日公告，從7月15日開始把股東的部分股票解除限售并允許交易，因此在解禁當(dāng)日出現(xiàn)股東拋售套現(xiàn)情況并不意外;第二，在新三板這個(gè)沒有漲跌幅限制的交易市場(chǎng)，各種交易制度并不完善，玩的就是心跳，股價(jià)出現(xiàn)腰斬甚至10倍暴漲的現(xiàn)象并不奇怪。

　　再來看看華圖教育估值：市值為27.58億元，市盈率26倍，這是否偏低?對(duì)比一下創(chuàng)業(yè)板的全通教育(市盈率717倍)，新三板上的分豆教育(326倍)，華圖教育的估值可以說嚴(yán)重低估。且不與“妖股”全通教育相比，僅與同樣在新三板上的分豆教育相比，目前分豆教育本周的平均市值約為26億元，二者相差無幾，華圖教育2014年利潤(rùn)額是分豆教育10倍以上，市盈率卻不及分豆教育1/10。那么，現(xiàn)在問題來了：為什么資本市場(chǎng)給華圖如此低的估值?外星人叔叔認(rèn)為，主要存在以下三方面原因。

　　第一，論概念，華圖教育當(dāng)前仍然是一家傳統(tǒng)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，這就導(dǎo)致其像大多數(shù)傳統(tǒng)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)一樣，估值普遍偏低，因?yàn)橥顿Y者對(duì)你的價(jià)值判斷，向來都是基于未來，而不是現(xiàn)在。盡管目前華圖教育已經(jīng)提出了“互聯(lián)網(wǎng)教育”轉(zhuǎn)型之路，可對(duì)于投資人而言，是否會(huì)看好不免打上問好。

　　第二，論成長(zhǎng)性，單從華圖教育給出的利潤(rùn)承諾來看(且不論完成與否)，增長(zhǎng)率相對(duì)平穩(wěn)，僅僅在30%左右，而不是像分豆教育那樣線性增長(zhǎng)，對(duì)于投資人來說并無太大吸引力。而且，華圖教育所處的是總規(guī)模不到100億的公務(wù)員培訓(xùn)市場(chǎng)，目前已經(jīng)到了天花板，遠(yuǎn)不及數(shù)千億市場(chǎng)的K12有想象空間。

　　如果說前面兩點(diǎn)判斷是基于理論的話，那么外星人叔叔認(rèn)為，第三點(diǎn)則是最現(xiàn)實(shí)也是最殘酷的，華圖教育當(dāng)初與*ST新都洽談借殼上市時(shí)，整體作價(jià)26.5億元!這意味著什么?當(dāng)初在一級(jí)市場(chǎng)的時(shí)候，華圖教育已經(jīng)把底牌亮出來了，反映在二級(jí)市場(chǎng)上，自然會(huì)以原來的價(jià)格作為參考，現(xiàn)在看來，27.58億元的市值，與26.5億元的報(bào)價(jià)偏差不大，考慮到二級(jí)市場(chǎng)會(huì)有一些非理性溢價(jià)因素，華圖教育未來市值可能會(huì)有一些上漲空間，至于上漲到什么地步，那就得綜合考慮了。

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